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高源
近日，百億級垃圾焚燒上市企業(yè)粵豐環(huán)保發(fā)布公告，宣布將于2025年6月2日退市，這也意味著備受行業(yè)關(guān)注的百億資產(chǎn)重組事件即將收官。
這一事件不僅引發(fā)行業(yè)對瀚藍(lán)百億資產(chǎn)重組事件的討論，“退市”相關(guān)話題也成為一個關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然粵豐環(huán)保的退市原因是瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)起的并購而主動退市，但行業(yè)近兩年也涌現(xiàn)了大批被迫退市的案例。
2019年科創(chuàng)板開板，引發(fā)了又一輪環(huán)保企業(yè)上市潮。這一波上市熱潮一直延續(xù)到2021年，環(huán)保企業(yè)IPO數(shù)量達(dá)到歷史高峰。據(jù)中國水網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，2021年新增的涉環(huán)保業(yè)務(wù)的上市公司達(dá)43家，擬募集資金共約199.39億元，新增環(huán)保企業(yè)數(shù)量之多在產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上都極為少見。
此后，環(huán)保資本市場熱度逐漸消散。到了2024年，環(huán)保IPO市場接近冰凍——整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)主板上市的僅有兩家企業(yè)，還有至少18家環(huán)保企業(yè)終止或撤回IPO申請。
在環(huán)保企業(yè)上市數(shù)量銳減，排隊(duì)上市企業(yè)撤單潮洶涌的同時(shí)，博天環(huán)境等多家知名環(huán)保企業(yè)退市的新聞也沖擊著環(huán)保人的眼球。中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)在短短幾年間經(jīng)歷了從資本狂歡到理性回調(diào)的劇烈轉(zhuǎn)折。
強(qiáng)制退市
近年來，隨著環(huán)保政策的不斷收緊，環(huán)保行業(yè)的發(fā)展也面臨著諸多挑戰(zhàn)。許多環(huán)保上市公司因?yàn)闃I(yè)績不佳、資金鏈斷裂等原因，紛紛退出資本市場。僅2024年就有世紀(jì)星源、博天環(huán)境、美尚生態(tài)等接連退市。
其中，世紀(jì)星源是A股歷史上最早上市的公司之一，早在1990年便登陸資本市場，環(huán)保業(yè)務(wù)是其當(dāng)下營收的主要來源。2024年，該公司因觸及面值退市規(guī)定被終止上市。事實(shí)上，這家公司業(yè)績長期低迷，2019年以來營收更是連年下滑，虧損主要原因正是環(huán)保行業(yè)近年增量到頂，企業(yè)普遍面臨的主營業(yè)務(wù)收入減少以及應(yīng)收款項(xiàng)等問題。
2024年3月19日，博天環(huán)境因?yàn)樨?cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市，證監(jiān)會認(rèn)定，博天環(huán)境披露的2017年至2021年年度報(bào)告存在虛假記載，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。這也成為當(dāng)年環(huán)保行業(yè)備受關(guān)注的大事。博天環(huán)境曾是環(huán)保領(lǐng)域的頭部企業(yè)，在水處理等領(lǐng)域有著一定的行業(yè)影響力。博天環(huán)境起勢于環(huán)保行業(yè)的高速發(fā)展階段，享受到市場爆發(fā)的紅利，業(yè)績規(guī)模和企業(yè)體量快速增長。但當(dāng)市場放緩、行業(yè)整體轉(zhuǎn)型時(shí)期，博天環(huán)境在商業(yè)底層上沒能突破規(guī)模陷阱，終究以規(guī)模興也以規(guī)模衰。從2017 年上市，到2024年退市的整整 7 年，期間環(huán)保行業(yè)發(fā)生巨大變革。博天環(huán)境登頂之后快速跌落，不僅是一家企業(yè)的興衰發(fā)展史，更折射了時(shí)代背景、反映出產(chǎn)業(yè)變遷。
美尚生態(tài)曾“貴”為生態(tài)修復(fù)、景觀建設(shè)界的巨頭，于2015年12月登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，此后市值一度高達(dá)百億，也做了尚賢河濕地工程、太湖濕地生態(tài)修復(fù)和保護(hù)等多個示范項(xiàng)目，直到2020年首次遭遇虧損。此后，美尚生態(tài)開啟了持續(xù)虧損的道路，公司2023年年度報(bào)告指出，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及地方財(cái)政支出收緊影響，部分項(xiàng)目所在地政府或城投公司預(yù)算承壓，未按約定付款進(jìn)度支付項(xiàng)目款，影響了公司營運(yùn)資金。事實(shí)上，近年來美尚生態(tài)多重負(fù)面纏身：業(yè)績虧損、財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)、受到監(jiān)管處罰等。2024年多重風(fēng)險(xiǎn)暴露，最終觸發(fā)面值退市規(guī)定被深交所終止上市。
從退市原因來看，財(cái)務(wù)造假、面值退市、內(nèi)控失效等構(gòu)成大部分企業(yè)退市的直接原因，盡管具體原因各有不同，通常是多因素的綜合作用，但退市背后仍有一些共同點(diǎn)值得我們深思。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)是典型的政策驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，這是業(yè)內(nèi)早已形成的共識。同時(shí)，環(huán)保行業(yè)亦是資金密集型行業(yè)，投資回報(bào)期相對較長，環(huán)保企業(yè)要發(fā)展，很多時(shí)候離不開資本的加持。當(dāng)年，不少環(huán)保企業(yè)憑借PPP“跑馬圈地”，但自有資金實(shí)力不足，于是過度使用金融杠桿，“小馬拉大車”現(xiàn)象突出，也為后期發(fā)展種下了“爆雷”的種子。資本無疑對環(huán)保企業(yè)發(fā)展有強(qiáng)大助力作用，但當(dāng)企業(yè)擁抱資本時(shí)，一定要防范風(fēng)險(xiǎn)，讓資本為企業(yè)所用，而不應(yīng)被資本裹挾。
主動摘牌
隨著行業(yè)周期和監(jiān)管的變化，一邊是A股市場監(jiān)管之下強(qiáng)制退市，另一邊一些新三板環(huán)保企業(yè)開始主動“摘牌”。
2024年瀏經(jīng)水務(wù)、景澤環(huán)境、雙元環(huán)保、水生態(tài)、山河生態(tài)、真和麗、自遠(yuǎn)環(huán)保、大元生態(tài)、綠嶺生態(tài)、榮林環(huán)境等至少11家新三板環(huán)保企業(yè)終止掛牌。
梳理發(fā)現(xiàn)，前述公司以主動申請摘牌為主，多家公司在公告中表示，摘牌是為了進(jìn)一步提高經(jīng)營決策效率，降低運(yùn)營成本。按規(guī)定，掛牌公司的部分決定需經(jīng)股東大會通過，流程多時(shí)間長，造成公司溝通成本、時(shí)間成本等顯性成本的增加。在運(yùn)營成本方面，在新三板掛牌后企業(yè)每年需要主辦券商持續(xù)督導(dǎo)、年報(bào)/半年報(bào)審計(jì)、法律意見咨詢等，掛牌企業(yè)需向主辦券商、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所等三大中介機(jī)構(gòu)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)支付相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。這些費(fèi)用，也使得企業(yè)的經(jīng)營成本進(jìn)一步增加。
同時(shí)，企業(yè)在新三板掛牌包括融資訴求，但掛牌企業(yè)數(shù)量的增加并未帶來流動性改善。很多企業(yè)鮮有投資者關(guān)注，估值長期被低估，企業(yè)的實(shí)際融資需求得不到滿足，轉(zhuǎn)而主動摘牌進(jìn)而謀求A股IPO的運(yùn)作。
對此，E20研究院執(zhí)行院長薛濤指出，效率問題、成本問題，確實(shí)是重要的原因，企業(yè)融資需求得不到滿足，也是其“退場”的考量因素。企業(yè)摘牌后，不排除“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”A股尤其是北交所的可能。薛濤進(jìn)一步指出，當(dāng)前，環(huán)保企業(yè)受到價(jià)格機(jī)制不到位、運(yùn)營費(fèi)用拖欠等因素影響，面臨發(fā)展瓶頸，整個環(huán)保板塊在資本市場并不是關(guān)注焦點(diǎn)，行業(yè)更應(yīng)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，才有望在資本市場上尋得更好表現(xiàn)。
史上最嚴(yán)退市新規(guī)威力顯現(xiàn)，2025年退市潮還會延續(xù)嗎？
2025年，伴隨宏觀外部環(huán)境的變化，主板市場退市風(fēng)險(xiǎn)警示企業(yè)頻發(fā)態(tài)勢正在逼近，環(huán)保行業(yè)在政策調(diào)整、市場周期與資本規(guī)則多重壓力下面臨深度洗牌。
去年4月12日，國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”，明確“應(yīng)退盡退”的政策導(dǎo)向，從嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、暢通多元退市渠道、強(qiáng)化退市監(jiān)管等五個方面著手，提出嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、操縱市場等惡意規(guī)避退市的違法行為。同日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，滬深北三大交易所也同步修訂了股票發(fā)行上市審核規(guī)則，進(jìn)一步收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，將主板虧損公司營業(yè)收入指標(biāo)從1億元調(diào)高至3億元。這被業(yè)界視為最嚴(yán)退市新規(guī)。
2024年年報(bào)成為“退市新規(guī)”發(fā)布后首個適用的年度報(bào)告，所以2025年年報(bào)季備受市場關(guān)注，“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”的威力也在2025年開始真正顯現(xiàn)。
如4月29日，2025年首只，深交所主板上市超30年的老牌公司東旭藍(lán)天新能源股份有限公司(簡稱：*ST旭藍(lán))因連續(xù)二十個交易日的每日收盤價(jià)均低于1元鎖定面值退市，于4月30日被摘牌。公開資料顯示，*ST旭藍(lán)聚焦綠色產(chǎn)業(yè)，鞏固推進(jìn)“智慧能源+環(huán)保治理”獨(dú)特產(chǎn)業(yè)模式，致力于成為國內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保新能源綜合服務(wù)商。1月25日，*ST旭藍(lán)披露2024年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2024年度歸母凈利潤虧損3億元—5億元，同時(shí)面臨非經(jīng)營性資金占用及財(cái)務(wù)公司存款問題可能導(dǎo)致的巨額壞賬計(jì)提，這將使公司凈資產(chǎn)大幅縮水甚至可能為負(fù)，償債能力幾近枯竭。
受內(nèi)外部環(huán)境影響，環(huán)保行業(yè)上市公司市值持續(xù)低迷，而據(jù)深溪咨詢統(tǒng)計(jì)，從2024年年報(bào)情況來看，221家環(huán)保上市公司總凈利潤297億，平均每家凈利潤為1.35億，相比于2023年的1.78億下降了24%，整個行業(yè)在盈利能力方面正在面臨巨大的考驗(yàn)。
近兩年，不少環(huán)保企業(yè)也因業(yè)績不達(dá)標(biāo)，而被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
在退市新規(guī)收緊與行業(yè)并購重組加速的雙重政策調(diào)整窗口期，涉環(huán)保業(yè)務(wù)上市公司能否跨越3億元營收門檻并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利，仍需等待下半年財(cái)務(wù)修復(fù)與市場出清的實(shí)際成效，行業(yè)洗牌格局下的生存分化仍有待觀察。
退市背后
從財(cái)務(wù)造假到經(jīng)營失速，從應(yīng)收賬款積壓到政策紅利消退，環(huán)保企業(yè)的退市原因呈現(xiàn)多樣化特征，但核心均指向行業(yè)深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。
退市并非偶然，而是政策、市場與行業(yè)周期共振的結(jié)果。
從“黃金十年”到存量博弈，環(huán)保行業(yè)依托PPP模式和政策補(bǔ)貼高速擴(kuò)張，但伴隨治理目標(biāo)基本完成，行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，產(chǎn)業(yè)也迎來周期的拐點(diǎn)；
環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式有著天然缺陷：重資產(chǎn)、長周期與政府依賴，疫情之后地方政府支付能力下滑導(dǎo)致回款周期拉長與大量的應(yīng)收賬款，成為壓垮企業(yè)的“最后一根稻草”；
行業(yè)高峰期，企業(yè)在資本加持下的盲目擴(kuò)張與跨界并購，最終迎來資本的反噬，資本泡沫一旦破裂，企業(yè)也失去了賴以生存和發(fā)展的土壤。
一系列退市事件背后，既反映了環(huán)保行業(yè)從工程驅(qū)動向運(yùn)營服務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛，也凸顯了監(jiān)管層對財(cái)務(wù)合規(guī)性、可持續(xù)經(jīng)營能力的強(qiáng)化要求。
席卷環(huán)保行業(yè)的退市寒流，既是陣痛，也是契機(jī)。
E20環(huán)境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍認(rèn)為，新“國九條”在加強(qiáng)中國資本市場法制建設(shè)的同時(shí)，為環(huán)境企業(yè)發(fā)展帶來了新機(jī)遇，對于科技創(chuàng)新型中小環(huán)境企業(yè)發(fā)展有重要意義，預(yù)示著環(huán)境產(chǎn)業(yè)“良幣新時(shí)代”的開啟。
隨著新“國九條”的深入實(shí)施，資本市場“進(jìn)出有序”的生態(tài)正在形成。那些依靠技術(shù)革新、精細(xì)化管理的企業(yè)，將在洗牌中脫穎而出；而依賴政策套利、財(cái)務(wù)粉飾的“僵尸企業(yè)”，終將被時(shí)代淘汰。退市新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行，加速了這一進(jìn)程。
“活得久”比“跑得快”更重要。環(huán)保行業(yè)在新時(shí)代更需要耐力型長跑選手，配速要合理，步伐要均勻。
原標(biāo)題：從“上市熱潮”到“退市頻發(fā)”，環(huán)保企業(yè)該如何堅(jiān)守？
