導(dǎo)讀：預(yù)計(jì)2014-2015年，垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入建設(shè)高峰。作為垃圾焚燒廢氣廢渣處理的，雪浪環(huán)境著力打造成為垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商。從6月18日起，迎來(lái)新一輪IPO開閘，雪浪環(huán)境價(jià)值幾何？

　　垃圾焚燒廢氣廢渣處理的
　　
　　雪浪環(huán)境是國(guó)內(nèi)早從事煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備生產(chǎn)和服務(wù)的企業(yè)，下游集中于垃圾焚燒和鋼鐵：13年收入占比分別為57%和33%。鋼鐵行業(yè)受新建項(xiàng)目較少影響，未來(lái)主要增長(zhǎng)來(lái)自于垃圾焚燒行業(yè)；而公司作為早一批進(jìn)入垃圾焚燒煙氣處理行業(yè)的公司，技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)明顯，是垃圾焚燒煙氣處理行業(yè)的。截止2010年，國(guó)內(nèi)主要垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目處理規(guī)模約為10萬(wàn)噸/日，其中由公司負(fù)責(zé)提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備的項(xiàng)目處理規(guī)模為2.04萬(wàn)噸/日，市場(chǎng)占有率達(dá)20.23%，地位穩(wěn)固。
　　
　　14-15年垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入建設(shè)高峰。“十二五”后期仍需建設(shè)的垃圾焚燒能力為18.23萬(wàn)噸/日，根據(jù)使用國(guó)產(chǎn)爐排爐的垃圾焚燒項(xiàng)目單位投資35-45萬(wàn)元/噸處理能力；煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備投資額占總投資額15%計(jì)算，預(yù)計(jì)“十二五”后期垃圾焚燒煙氣處理市場(chǎng)容量為96-123億元。要在2015年底前達(dá)成“十二五”規(guī)劃目標(biāo)，2014-2015年將是垃圾焚燒項(xiàng)目的集中施工期，屆時(shí)垃圾焚燒煙氣處理百億市場(chǎng)容量將被快速釋放。
　　
　　提升主業(yè)產(chǎn)能，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。公司三個(gè)募投項(xiàng)目中為主要的是年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項(xiàng)目。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，有望降低外協(xié)比重，提高盈利能力；進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)地位。預(yù)計(jì)至2016年公司總產(chǎn)能將達(dá)到38臺(tái)套/年，在實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)之下，募投項(xiàng)目將貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3億元/年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4100萬(wàn)元，按照發(fā)行后總股本計(jì)算，將增厚EPS為0.51元。
　　
　　打造垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商
　　
　　雪浪環(huán)境擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股份不超過(guò)2000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。此次公開發(fā)行股份不涉及老股減持安排。
　　
　　垃圾焚燒項(xiàng)目快速上馬，排污標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，行業(yè)趨勢(shì)向好。垃圾焚燒成為市政固廢處理的主流路徑，“十二五”期間新增垃圾焚燒項(xiàng)目需求復(fù)合增速達(dá)25%；5月底新修訂的《生活垃圾焚燒污染物排放控制標(biāo)準(zhǔn)》正式出臺(tái)，垃圾焚燒污染物排放提標(biāo)化進(jìn)程加速，我們估算“十二五”期間垃圾焚燒煙氣凈化及灰渣處理市場(chǎng)容量114億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%。
　　
　　技術(shù)型企業(yè)，前期項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，受益提標(biāo)化進(jìn)程。雪浪環(huán)境在相關(guān)業(yè)務(wù)中具有十項(xiàng)核心技術(shù)，處理性能能全面達(dá)到我國(guó)新標(biāo)和歐盟2000標(biāo)準(zhǔn)。公司前期項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，客戶眾多，光大運(yùn)營(yíng)的10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，均由公司為其提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備。提標(biāo)化加快利好公司，估算收入端復(fù)合增速在20%以上。
　　
　　新股IPO再次開閘，雪浪環(huán)境價(jià)值解析
　　
　　雪浪環(huán)境核心優(yōu)勢(shì)為“技術(shù) 科技研發(fā) 業(yè)績(jī)規(guī)模”。公司自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術(shù)于2011年被中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)確定為重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)，經(jīng)公司產(chǎn)品凈化后的煙氣污染物排放指標(biāo)，全面達(dá)到歐盟2000標(biāo)準(zhǔn)要求。公司已擁有17項(xiàng)實(shí)用新型，7項(xiàng)發(fā)明，并有15項(xiàng)發(fā)明申請(qǐng)?zhí)幱趯徍穗A段。單條垃圾焚燒線的垃圾日處理規(guī)模從200噸/日擴(kuò)大到750噸/日，承接多個(gè)大型公司項(xiàng)目。本次擬募資投向年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項(xiàng)目等。
　　
　　其自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術(shù)正為公司的增長(zhǎng)保駕護(hù)航。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力反映在32.47%的銷售毛利率上，遠(yuǎn)高于行業(yè)19.21%的水平；技術(shù)有助于推動(dòng)公司收入的增長(zhǎng)；盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速只有8.46%，低于行業(yè)的25.23%，但此次資金的募集將有助于擴(kuò)大公司的生產(chǎn)規(guī)模，釋放公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)所創(chuàng)造的價(jià)值?？紤]到近年經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)環(huán)保設(shè)備需求的上升，以及公司的行業(yè)地位與可比公司估值，我們認(rèn)為2014年公司合理市盈率區(qū)間為15～20倍，對(duì)應(yīng)2014年每股收益0.94元，并給予一定折讓，建議的詢價(jià)區(qū)間在12.69～18.8元。