一、“雙碳”背景下高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型的必要性
 

　　(一)碳中和背景介紹
 

　　IPCC于2018年發(fā)布的《全球1.5℃升溫特別報(bào)告》中指出，為實(shí)現(xiàn)全球變暖溫度控制在1.5℃以內(nèi)的目標(biāo)，必須在21世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)凈零碳排放，即碳中和。碳中和是指將因社會(huì)活動(dòng)產(chǎn)生的二氧化碳排放量與通過(guò)商業(yè)碳匯或碳減排信用等活動(dòng)所吸收的二氧化碳量等量，從而使兩方相互抵消，凈碳排放量趨于零。
 

　　根據(jù)在聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署(UNEP)于2020年發(fā)布的《排放差距報(bào)告》，2009年至2019年是氣候行動(dòng)的“失去的十年”，溫室氣體排放量并未得到十分明顯控制。為與《巴黎協(xié)定》1.5°C的目標(biāo)保持一致，各國(guó)必須在2020年至2030年期間每年將溫室氣體排放量減少7.6%，當(dāng)前碳減排目標(biāo)下，各國(guó)面臨的態(tài)勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。
 

　　(二)高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型在碳中和目標(biāo)達(dá)成上十分關(guān)鍵
 

　　2020年全球排放約510億噸準(zhǔn)二氧化碳，其中工業(yè)(鋼鐵、水泥、塑料等)、電力行業(yè)占比較大且均屬于傳統(tǒng)高碳行業(yè)排放。
 

　　當(dāng)前中國(guó)的碳排放仍然呈現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中包括電力在內(nèi)的工業(yè)產(chǎn)業(yè)仍然是最主要排放源，高碳行業(yè)低碳化發(fā)展是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重中之重，其轉(zhuǎn)型需求顯得尤為迫切和重要。高碳行業(yè)是指?jìng)鹘y(tǒng)的碳密集和高環(huán)境影響項(xiàng)目、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或市場(chǎng)主體。盡管，近年來(lái)可持續(xù)金融市場(chǎng)的體量在不斷擴(kuò)大，綠色金融體系和ESG投資在不斷完善，然而由于缺乏明確的產(chǎn)品匹配或投資者對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎情緒，高碳行業(yè)往往被排除在綠色金融服務(wù)體系之外，在可持續(xù)融資方面處于不利地位。而轉(zhuǎn)型金融則是對(duì)這些高碳企業(yè)起到關(guān)鍵性作用的金融工具。
 

　　高碳行業(yè)的成功轉(zhuǎn)型能夠有效助力全球?qū)崿F(xiàn)雙碳目標(biāo)。據(jù)匯豐銀行的轉(zhuǎn)型報(bào)告稱，英國(guó)重工業(yè)如果通過(guò)提升水泥、鋼鐵、塑料和鋁行業(yè)的材料效率和循環(huán)性，預(yù)計(jì)可使全球碳排放量減少40%。通過(guò)新技術(shù)提高能源效率可以減少15-20%的短期排放。通過(guò)更好的回收利用、改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、延長(zhǎng)產(chǎn)品壽命以及新的基于服務(wù)和共享的商業(yè)模式，都能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步的減排。若高耗能產(chǎn)業(yè)能夠用可再生資源代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源，如此大幅度的轉(zhuǎn)型不僅將大大緩解全球面對(duì)氣候問(wèn)題的壓力，也有助于為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)辟新的空間，形成世界制造業(yè)新的商業(yè)模式。
 

　　近年來(lái)政府在氣候變化問(wèn)題上出臺(tái)的硬性法規(guī)導(dǎo)致石油巨頭公司的相繼虧損，陷入法律紛爭(zhēng)，2019年非政府組織“地球之友”對(duì)石油巨頭之一的公司在碳排放問(wèn)題上提出訴訟，荷蘭法庭在2021年5月裁決要求殼牌在未來(lái)十年內(nèi)將二氧化碳排放量減少45%。傳統(tǒng)能源市場(chǎng)價(jià)格前景暗淡以及轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，迫使這些高碳企業(yè)必須面對(duì)轉(zhuǎn)型措施如何落實(shí)這一問(wèn)題。2021年3月15日中央財(cái)經(jīng)會(huì)議對(duì)“30·60目標(biāo)”的重大意義以及相關(guān)工作做出重要闡述和部署，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“十四五”作為碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，需要推動(dòng)能源、工業(yè)、建筑、交通等重點(diǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型工作，高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型任務(wù)迫在眉睫。
 

　　(三)轉(zhuǎn)型金融助力高碳行業(yè)可持續(xù)發(fā)展
 

　　轉(zhuǎn)型金融的應(yīng)用可有效補(bǔ)充綠色金融所無(wú)法覆蓋的高碳領(lǐng)域范圍。它擴(kuò)大了潛在發(fā)行人和投資者的可選范圍，在收益和目標(biāo)類型上更加靈活，可不受局限于綠色項(xiàng)目，而是涉及并聚焦于傳統(tǒng)高能耗行業(yè)的“碳密集”型和“提高碳捕捉效率”等項(xiàng)目，從而創(chuàng)造更多投資選擇。同時(shí)轉(zhuǎn)型金融通常與發(fā)行人或發(fā)行人層面的具體企業(yè)績(jī)效相關(guān)聯(lián)，因此它在金融市場(chǎng)中提出更多的問(wèn)責(zé)制并提高項(xiàng)目運(yùn)行的透明度，從而降低“漂綠”的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步有效落實(shí)高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的環(huán)保效益，并建立人們對(duì)高碳產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型能力的認(rèn)可與信心，提高轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)的可靠性。
 

　　二、轉(zhuǎn)型金融支持高碳行業(yè)的現(xiàn)狀
 

　　(一)國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融支持高碳行業(yè)的現(xiàn)狀
 

　　國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)型金融地資金缺口依然較大，據(jù)估計(jì)，全球每年需要6.9萬(wàn)億美元用于基礎(chǔ)建設(shè)投資， 1.6到3.8萬(wàn)億美元用于能源轉(zhuǎn)型投資。單依靠公共投資將無(wú)法滿足如此大規(guī)模資金缺口，推動(dòng)私人資本轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型投資是進(jìn)一步擴(kuò)大轉(zhuǎn)型金融規(guī)模的關(guān)鍵。目前，全球的可持續(xù)投資市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。截至2020年底，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行13種轉(zhuǎn)型債券。作為其中較受歡迎的產(chǎn)品，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(SLBs)最早出現(xiàn)于2019年的歐洲，意大利能源公用事業(yè)公司Enel于2019年發(fā)行的一種與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的公司債券。國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)2020年6月推出指導(dǎo)性文件《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》，提供了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券具體指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。截至2020年，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券累計(jì)發(fā)行總額約180億美元，發(fā)行人涉及電力、鋼鐵、水泥、建筑等多個(gè)行業(yè)。2021年可持續(xù)性掛鉤債券的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，上半年美國(guó)的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的市場(chǎng)規(guī)模有32.9億美元的增長(zhǎng)，占總債券發(fā)行市場(chǎng)總額的6%。相比于綠色債券，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券對(duì)于高排放行業(yè)，尤其是在工業(yè)部門和依賴化石燃料的部門作用格外凸顯。
 

　　而在我國(guó)，自李克強(qiáng)總理在十三屆全國(guó)人大會(huì)議上表示在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的過(guò)程中，針對(duì)轉(zhuǎn)型需求的企業(yè)不僅存在于綠色企業(yè)，棕色企業(yè)也應(yīng)當(dāng)受到關(guān)注后，轉(zhuǎn)型金融愈發(fā)受到各方關(guān)注。目前轉(zhuǎn)型金融地產(chǎn)品品類和數(shù)量仍較為稀缺，無(wú)法為高碳行業(yè)提供切實(shí)幫助。2021年初，中國(guó)銀行成功發(fā)行境外50億人民幣雙幣種等值轉(zhuǎn)型債券，募集資金地標(biāo)的項(xiàng)目為天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目和天然氣發(fā)電及水泥廠余熱回收項(xiàng)目，促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型。對(duì)于未來(lái)我國(guó)重點(diǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和計(jì)劃預(yù)計(jì)所需的碳排放量，相關(guān)部門也給出具體預(yù)測(cè)：
  

　　表 1碳達(dá)峰所需能源和碳排放預(yù)測(cè)

 

　　我國(guó)制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，重點(diǎn)在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)，實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具。目前，我國(guó)重點(diǎn)用能行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型地資金需求規(guī)模大依然較大，國(guó)內(nèi)多家機(jī)構(gòu)及領(lǐng)導(dǎo)、專家對(duì)于實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)期間的投資需求資金量也做出相關(guān)預(yù)測(cè)：
 

　　表 2實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的預(yù)測(cè)需求資金量

 

　　1、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響巨大
 

　　轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)給高碳企業(yè)帶來(lái)明顯的危害是擱淺資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。擱淺資產(chǎn)即為落實(shí)巴黎協(xié)定目標(biāo)對(duì)高耗能、高污染資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)型干預(yù)所導(dǎo)致的氣候變化直接相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)減值風(fēng)險(xiǎn)。擱淺資產(chǎn)不僅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而造成安全風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)融資帶來(lái)困難，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致高碳能源的擱淺所引發(fā)的價(jià)格沖擊。例如當(dāng)前煤炭生產(chǎn)上的市場(chǎng)估值在持續(xù)下降，煤炭行業(yè)相關(guān)投資會(huì)影響到能源系統(tǒng)的安全，多家全球性銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)宣稱將不再為該行業(yè)提供融資與保險(xiǎn)服務(wù)，煤炭行業(yè)的公司在為融資過(guò)程中的阻礙重重。而傳統(tǒng)能源行業(yè)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)導(dǎo)致石油消費(fèi)預(yù)計(jì)也將下降一半。除此之外在低碳政策的要求下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將對(duì)煤炭行業(yè)造成不可逆轉(zhuǎn)的擱淺資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，能源供給與貨幣市場(chǎng)也有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，剛性政策約束將造成供需缺口，導(dǎo)致化石能源價(jià)格提升，從而造成通貨膨脹。
 

　　其次，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)會(huì)波及到企業(yè)的股票及收益。碳減政策導(dǎo)致煤炭石油市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格暴跌、需求大幅度下降和匯率波動(dòng)的情況，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪顺林氐拇驌簟Ｍ瑫r(shí)，許多能源企業(yè)財(cái)報(bào)上呈現(xiàn)負(fù)值的現(xiàn)象通過(guò)負(fù)反饋效應(yīng)又將增加轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
 

　　2、高碳企業(yè)ESG表現(xiàn)不佳導(dǎo)致融資困難
 

　　ESG投資是一種通過(guò)注重環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三方面因素從而獲得更高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資收益的投資方式。國(guó)際市場(chǎng)重視ESG信息披露與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的能源公司數(shù)量逐漸增多也充分展現(xiàn)了ESG理念對(duì)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要性。例如NS Energy發(fā)布了其在ESG信息上的具體表現(xiàn)和目標(biāo)計(jì)劃，包括可再生資源的實(shí)際應(yīng)用，如何在疫情期間保障社會(huì)秩序與安全，以及盡力滿足所有利益相關(guān)者的績(jī)效等。與此同時(shí)，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也積極開(kāi)展ESG投資，據(jù)GSIA統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年中ESG資產(chǎn)管理規(guī)模一直呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2018年ESG資產(chǎn)管理規(guī)模就占全球資產(chǎn)管理規(guī)模的30%。據(jù)貝萊德統(tǒng)計(jì)，僅2020年第一季度，ESG策略作為主要投資的可持續(xù)型基金全球凈流入405億美元。中國(guó)A股于2018年正式被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)，以此增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的ESG理念以及相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新和推廣。投資機(jī)構(gòu)通過(guò)ESG優(yōu)化投資組合、限制企業(yè)投資等形式倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，因此若企業(yè)不積極謀求轉(zhuǎn)型，將難以通過(guò)ESG渠道進(jìn)行有效融資。
 

　　3、高碳企業(yè)會(huì)出現(xiàn)“漂綠”問(wèn)題
 

　　“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)即投資者或者企業(yè)將融資所得的綠色資金投到費(fèi)綠色的項(xiàng)目中，這會(huì)導(dǎo)致可持續(xù)性金融市場(chǎng)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也導(dǎo)致棕色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成效無(wú)法達(dá)標(biāo)，轉(zhuǎn)型金融將處于支持高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型與防范“洗綠”“漂綠”的兩難局面。
 

　　4、高碳企業(yè)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在技術(shù)、資金、政策支持方面存在局限性
 

　　當(dāng)前高碳企業(yè)的轉(zhuǎn)型技術(shù)完成度不高，迫切需要進(jìn)一步開(kāi)發(fā)和關(guān)鍵技術(shù)的部署。而在某些行業(yè)凈零碳技術(shù)是利基技術(shù)，性能低、成本高，無(wú)法與現(xiàn)有工藝競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)據(jù)估計(jì)，脫碳成本約占全球GDP的5%。向凈零碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要大量前期投資，但回報(bào)僅在未來(lái)實(shí)現(xiàn)，具有長(zhǎng)周期性與不確定性。此外，隨著向零碳轉(zhuǎn)型的加速，從關(guān)閉的發(fā)電站或交通基礎(chǔ)設(shè)施中產(chǎn)生“擱淺”資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，進(jìn)一步加劇投資者的顧慮。此外，公共部門和私人部門在轉(zhuǎn)型相關(guān)研究與開(kāi)發(fā)方面關(guān)聯(lián)性較低且合作渠道不明確，缺乏監(jiān)測(cè)并協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目進(jìn)展情況的國(guó)際治理體系。
 

　　三、轉(zhuǎn)型金融的應(yīng)用路徑
 

　　金融機(jī)構(gòu)為每個(gè)企業(yè)根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)和公司發(fā)展現(xiàn)狀和前景建立清晰的轉(zhuǎn)型路徑，該路徑需要具有透明度較高的信息披露政策，為發(fā)行人和投資者提供清晰的企業(yè)運(yùn)作信息。同時(shí)包括更多后續(xù)投資的前沿技術(shù)(如碳捕獲和儲(chǔ)存等負(fù)排放技術(shù))信息。企業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑首先需以行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型路徑為指向標(biāo)。行業(yè)路徑不僅要符合《巴黎協(xié)定》的氣候目標(biāo)，還需反映該行業(yè)平均水平或同類最佳水平，從技術(shù)層面證明其可行，并確保該行業(yè)符合凈零排放經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。其次公司需要選擇的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPIs)，這些KPI和績(jī)效目標(biāo)需要與相關(guān)行業(yè)綠色過(guò)渡路徑保持一致甚至是超越，并用于描述公司將如何以及何時(shí)趕上/遵循/超越該行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型路徑。高碳企業(yè)落實(shí)轉(zhuǎn)型時(shí)可通過(guò)特定KPI和相關(guān)績(jī)效水平清楚地說(shuō)明特定轉(zhuǎn)型路徑的實(shí)施情況。
 

　　其次，金融機(jī)構(gòu)需要清晰辨明目標(biāo)企業(yè)的項(xiàng)目性質(zhì)。即開(kāi)發(fā)與應(yīng)用新能源的項(xiàng)目設(shè)定為綠色收益項(xiàng)目，以提高碳及其他傳統(tǒng)能源的使用率的項(xiàng)目則是轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。以西班牙石油公司repsol提出的轉(zhuǎn)型金融框架為例，將可再生能源及氫能源項(xiàng)目、生物燃料項(xiàng)目及清潔型運(yùn)輸項(xiàng)目設(shè)置為轉(zhuǎn)型性的綠色收益項(xiàng)目，它在可持續(xù)性目標(biāo)上的實(shí)效主要在于提高綠色項(xiàng)目在企業(yè)總體項(xiàng)目的占比，從而降低企業(yè)總體的碳排放率。而以提高傳統(tǒng)能源使用率、提升碳捕捉率、循壞使用碳燃料、非生物領(lǐng)域的能源運(yùn)輸項(xiàng)目為代表的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目則是純粹意義上的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，這些項(xiàng)目可以體現(xiàn)在企業(yè)績(jī)效的KPI指標(biāo)上，在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)目標(biāo)上可以預(yù)設(shè)具體碳排放的減少量。
 

　　(二)衡量氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)
 

　　目前全球主流的衡量氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的方法是情景分析和壓力測(cè)試法，由于氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)具有較大的不確定性且伴隨復(fù)雜的動(dòng)態(tài)和連鎖反應(yīng)，而情景分析與壓力測(cè)試方法可以解決這些障礙。氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)模型可以量化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的轉(zhuǎn)型政策和技術(shù)變化對(duì)高碳行業(yè)或高污染行業(yè)公司的收入和成本造成的影響。氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)分析模型框架包括設(shè)置氣候情景、評(píng)估行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響、分析對(duì)微觀企業(yè)的財(cái)務(wù)影響、評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響這5個(gè)步驟：
 

　　第一步是設(shè)置氣候情景，情景設(shè)置一般會(huì)包括一個(gè)基準(zhǔn)情景和若干個(gè)轉(zhuǎn)型情景。以清華大學(xué)對(duì)我國(guó)煤電發(fā)電企業(yè)進(jìn)行氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)情景分析過(guò)程為案例，煤電企業(yè)的轉(zhuǎn)型情景一般以《巴黎協(xié)定》為導(dǎo)向，以全球或各個(gè)國(guó)家設(shè)定的減排目標(biāo)為基準(zhǔn)，按照現(xiàn)有既定的趨勢(shì)發(fā)展，基于國(guó)際能源署(IEA)滿足2度溫升情景碳排放目標(biāo)從而來(lái)預(yù)測(cè)結(jié)果。
 

　　第二步是評(píng)估行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響這一步基于上述氣候情景，利用宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型或綜合評(píng)價(jià)模型來(lái)評(píng)估在基準(zhǔn)和轉(zhuǎn)型情景下行業(yè)特別是高碳行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展變化。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2030年全球碳價(jià)會(huì)有所上升，而煤電的需求會(huì)比當(dāng)前減少50%。上述的情景設(shè)置得到未來(lái)我國(guó)煤電需求下降和碳價(jià)上升的假設(shè)數(shù)據(jù)。
 

　　第三步是分析對(duì)微觀企業(yè)的財(cái)務(wù)影響，把行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)報(bào)表上的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化。基于上述結(jié)果，未來(lái)煤炭市場(chǎng)需求下降以及新能源價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致煤電企業(yè)營(yíng)業(yè)額減少，而碳價(jià)增加和融資成本提升會(huì)加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本，進(jìn)一步促使其重要以資本收益率為代表財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化。
 

　　第四步是評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生變化之后會(huì)影響其金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，進(jìn)而影響與其有金融業(yè)務(wù)往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，以發(fā)電企業(yè)近年來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，基于未來(lái)可能發(fā)生的未來(lái)沖擊和影響因素，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)10年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，再把這些財(cái)務(wù)指標(biāo)輸入違約率模型，最終得出受到轉(zhuǎn)型因素影響下的違約率結(jié)果，實(shí)現(xiàn)從違約率的變化向融資成本變化。
 

　　第五步是分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的變化會(huì)傳導(dǎo)轉(zhuǎn)化成系統(tǒng)性監(jiān)管指標(biāo)的變化，這些反應(yīng)影響的指標(biāo)包括銀行業(yè)的核心資本充足率、保險(xiǎn)行業(yè)的償付能力充足率等，以此監(jiān)管機(jī)構(gòu)衡量金融子行業(yè)的運(yùn)行秩序和金融業(yè)整體穩(wěn)健程度。
 

　　(三)設(shè)定合適的轉(zhuǎn)型金融框架
 

　　目前在國(guó)際市場(chǎng)上用于幫助高碳行業(yè)進(jìn)行低碳或脫碳轉(zhuǎn)型的金融工具主要有三類：
 

　　第一種是在綠色(Use of Proceeds)債券類目下的轉(zhuǎn)型債券，它的主要目標(biāo)是針對(duì)溫室氣體(GHG)排放量高的“棕色”行業(yè)，幫助其籌集資金，使其傳統(tǒng)高排放的工業(yè)體系向低碳綠色方向轉(zhuǎn)變，促進(jìn)高碳排放活動(dòng)脫碳，完成向凈零排放轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。例如，英國(guó)天然氣分銷公司Cadent Gas Limited向市場(chǎng)推出的“轉(zhuǎn)型債券”以及歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)于2019年發(fā)行的用于支持對(duì)“難減排”行業(yè)的能源效率進(jìn)行投資綠色轉(zhuǎn)型債券就是屬于這一種。
 

　　第二種是可持續(xù)性掛鉤債券(SLBs)，該債券的發(fā)行所得可不用于綠色或以可持續(xù)為目標(biāo)的項(xiàng)目，可用于一般公司經(jīng)營(yíng)目的或其他目的。它主要通過(guò)公司關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPIs)和可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPTs)來(lái)評(píng)定。債券收益所投入的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所反應(yīng)出的公司關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPIs)需要滿足在預(yù)先設(shè)立的可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPTs)。如果發(fā)行者沒(méi)有完成可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPTs)則需要支付額外費(fèi)用。因此，可持續(xù)性掛鉤債券也是一種基于企業(yè)績(jī)效的具有前瞻性的債券形式。
 

　　第三種是可持續(xù)性掛鉤綠色債券(SLGBs)，它是將綠色債券的使用收益模式和可持續(xù)性掛鉤債券基于企業(yè)績(jī)效的檢驗(yàn)框架相結(jié)合，屬于一種新的混合型債券，該債券按照可持續(xù)性掛鉤債券(SLBs)的要求發(fā)行，債券的收益則用于綠色項(xiàng)目。日本建筑公司高竹(Takamastu)于2021年3月發(fā)行了全球首筆可持續(xù)性掛鉤綠色債券，發(fā)行周期為五年，該債券的收益則是用于高竹新型環(huán)保材料的建筑制造。預(yù)計(jì)這種形式的債券會(huì)在未來(lái)的轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)被廣泛應(yīng)用。
 

　　(四)設(shè)定針對(duì)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的監(jiān)管框架
 

　　整個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程需要匹配一個(gè)明確的監(jiān)管框架，以防止道德風(fēng)險(xiǎn)以及“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)廣泛開(kāi)展關(guān)于利益和風(fēng)險(xiǎn)的公眾意識(shí)運(yùn)動(dòng)，以促進(jìn)項(xiàng)目所需的投資。金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要從內(nèi)部監(jiān)督和企業(yè)外部報(bào)告兩方面進(jìn)行。內(nèi)部監(jiān)督主要是對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行定期審查和重新校準(zhǔn)，以反映跟蹤運(yùn)營(yíng)條件和市場(chǎng)發(fā)展情況，如是否有新技術(shù)會(huì)比預(yù)期更早上線，以此重新校準(zhǔn)制定流程，在某些必要情況下加強(qiáng)嚴(yán)格性，并確保項(xiàng)目持續(xù)改進(jìn)。其次，根據(jù)選定KPI跟蹤績(jī)效公司的實(shí)施流程，根據(jù)選定KPI跟蹤項(xiàng)目開(kāi)展的實(shí)際績(jī)效，并獲取這些KPI的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)的交付情況。這一流程包括選擇適當(dāng)?shù)母櫤凸浪愎ぞ?，比如衡量溫室氣體的績(jī)效工具，以及任何未以溫室氣體排放量表示的KPI等價(jià)物。
 

　　設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型融資計(jì)劃的金融機(jī)構(gòu)需修改其風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，將目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資范圍、投資和融資狀況與長(zhǎng)期氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)相協(xié)調(diào)。金融機(jī)構(gòu)需調(diào)整投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，以反映轉(zhuǎn)型路徑，并將其計(jì)入要求其持有的監(jiān)管資本中。西班牙石油公司Repsol設(shè)有一個(gè)可持續(xù)融資委員會(huì)，負(fù)責(zé)審查由Repsol使用收益融資工具(綠色債券和轉(zhuǎn)型債券)資助以開(kāi)發(fā)和應(yīng)用新能源和可再生能源為主的綠色轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，并篩選以提高傳統(tǒng)能源使用率為主的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，通過(guò)可持續(xù)性掛鉤債券進(jìn)行融資，監(jiān)控其關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)(KPI)以及校準(zhǔn)可持續(xù)性績(jī)效目標(biāo)(SPT)，以驗(yàn)證其是否符合框架下所述的承諾。
 

　　金融及相關(guān)機(jī)構(gòu)同時(shí)要監(jiān)督企業(yè)定期輸出外部報(bào)告，以確保轉(zhuǎn)型項(xiàng)目信息的透明度。企業(yè)對(duì)于項(xiàng)目后續(xù)跟進(jìn)的基礎(chǔ)上，首先需要公開(kāi)披露關(guān)于所選KPI績(jī)效的最新信息，參考轉(zhuǎn)型計(jì)劃中提到的具體情況，每年報(bào)告需要提及關(guān)鍵績(jī)效在可持續(xù)性方面做出的貢獻(xiàn)，例如，資本支出與轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和修訂后的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)保持一致(資本支出是金融市場(chǎng)參與者要考慮的關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)，也是改變公司溫室氣體排放足跡的先導(dǎo)指標(biāo)。其次是轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中指出的計(jì)劃采取過(guò)程中的其他行動(dòng)，例如產(chǎn)品線多樣化、資產(chǎn)退役情況、修訂供應(yīng)商關(guān)系等，如果企業(yè)實(shí)際績(jī)效落后于轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中預(yù)計(jì)的績(jī)效，則應(yīng)提供所實(shí)施的緩解措施的相關(guān)信息，從而修訂計(jì)劃，按流程交付所選KPI的影響。
 

　　四、轉(zhuǎn)型金融支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型建議
 

　　繼碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)提出后，轉(zhuǎn)型金融的概念開(kāi)始受到廣泛的關(guān)注，這表明金融機(jī)構(gòu)不僅僅需要為綠色企業(yè)提供融資幫助，更應(yīng)支持高碳企業(yè)向低碳化轉(zhuǎn)型升級(jí)。金融機(jī)構(gòu)針對(duì)低碳轉(zhuǎn)型的規(guī)劃需要系統(tǒng)的制定，但是目前在全球范圍內(nèi)，對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定義和范圍還缺乏共識(shí)，因此首先需要明確轉(zhuǎn)型金融的概念、標(biāo)準(zhǔn)和分類，在國(guó)際市場(chǎng)上隨著轉(zhuǎn)型案例的增多，進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)型金融項(xiàng)目的有關(guān)目錄，同時(shí)提供可持續(xù)性的基準(zhǔn)定義，促進(jìn)可持續(xù)性績(jī)效衡量的標(biāo)準(zhǔn)化。在完善轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的同時(shí)，可以引入全面的碳定價(jià)框架，為碳排放創(chuàng)造了一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，碳定價(jià)提供了關(guān)鍵的數(shù)據(jù)點(diǎn)，可以更廣泛地用于信貸風(fēng)險(xiǎn)框架中定價(jià)，針對(duì)碳定價(jià)方面可以采取獎(jiǎng)勵(lì)低碳行為的措施。
 

　　目前，市場(chǎng)對(duì)公司投資轉(zhuǎn)型的激勵(lì)有限，在投資者投資動(dòng)機(jī)不足，市場(chǎng)資金不充裕的情況下，政府可以對(duì)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品提供支持，為轉(zhuǎn)型項(xiàng)目提供資金，來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)信心。同時(shí)，政府采取階段性的財(cái)政激勵(lì)措施，比如針對(duì)轉(zhuǎn)型債券設(shè)置稅收優(yōu)惠或者直接贈(zèng)款降低轉(zhuǎn)型時(shí)期的融資成本，以支持轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)發(fā)展。除此之外促進(jìn)公共部門和私人企業(yè)在研發(fā)方面的溝通和協(xié)作，可以有效提升轉(zhuǎn)型技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新的效率，政府還可以幫助建立行業(yè)聯(lián)盟，使投資社會(huì)化，為測(cè)試和部署新技術(shù)提供便利。（注：本文有刪減）
 

　　作者：
 

　　萬(wàn)秋旭 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員 長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員
 

　　施瑩 長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院科研助理
 

　　原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 轉(zhuǎn)型金融支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的對(duì)策研究