【中國環(huán)保在線 上市企業(yè)】2015年業(yè)績符合預期，2016年季度超預期。雪浪環(huán)境在穩(wěn)固垃圾焚燒領(lǐng)域地位的同時，積極跑馬圈地進軍工業(yè)危廢處理。截至目前，公司通過一系列并購布局，已經(jīng)在無錫、上海、南京形成危廢業(yè)務(wù)布局，未來有望持續(xù)進行項目拓展。　　日前，雪浪環(huán)境公布2015年業(yè)績預報以及2016年季度報。2015年實現(xiàn)營收5.80億元，歸母凈利潤0.57億元，分別同比增加38.20%和23.87%。2016年Q1營收1.29億元，歸母凈利潤0.13億元，分別同比增加16.10%和12.53%。公司2015年業(yè)績符合預期，2016Q1業(yè)績略超預期地位穩(wěn)固。
　　
　　從盈利能力看，15年公司的毛利率為33.94%，其中煙氣凈化和灰渣處置業(yè)務(wù)的毛利率大約為30/41%，工廢處置業(yè)務(wù)的毛利率為52.74%，相對于煙氣凈化設(shè)備和灰渣處理設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率高很多，盈利能力相對更強，是未來業(yè)績增長的主要動力，隨著未來工廢處置業(yè)務(wù)的收入占比不斷提升，公司的整體盈利能力將進一步增強。
　　
　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，2014年公司煙氣凈化和灰渣處理業(yè)務(wù)收入合計占比98.8%。2015年，新收購的無錫工廢納入合并報表范圍后，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，危廢處臵業(yè)務(wù)收入1.05億元，占比達到18.1%。而危廢業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利5518萬元，毛利占比為31%。公司危廢布局成效初顯，擺脫了單一垃圾煙氣治理的業(yè)務(wù)模式。
　　
　　從未來長遠的發(fā)展，公司業(yè)績貢獻將逐步傾向于工業(yè)固廢領(lǐng)域，公司一方面將繼續(xù)加大對原有業(yè)務(wù)的大力開拓，鞏固和夯實行業(yè)地位，繼續(xù)擴大市場占有率；另一方面，積極推進工廢處置業(yè)務(wù)的拓展，目前已經(jīng)擁有無錫工廢、江蘇匯豐、上海長盈等工廢處置項目，其中無錫工廢已經(jīng)正常運營并貢獻收入，后續(xù)隨著江蘇匯豐和上海長盈項目的不斷推進，將持續(xù)帶來業(yè)績的貢獻。
　　
　　中國環(huán)保在線認為，雪浪環(huán)境積極轉(zhuǎn)戰(zhàn)工業(yè)危廢處理市場，具有政策與市場的雙重必然性。政策高重視程下的危廢處理正處于黃金發(fā)展期，年處置缺口超1400億元，實際通過核準的正規(guī)渠道處理率不足20%，資質(zhì)趨嚴下正規(guī)危廢處置企業(yè)市場空間巨大。外加目前危廢市場定價較高，公司該業(yè)務(wù)毛利率約為56%，利潤豐厚。
　　
　　公司在危廢處理方面的跑馬圈地也是有章可循，具體而言：公司2014年底收購無錫工廢51%股權(quán)，項目總處置能力為每年焚燒危廢34200噸(其中醫(yī)療廢物4000噸)，處置利用有機溶劑15000噸。2015年公司公告擬在南京市江南環(huán)保產(chǎn)業(yè)園開展危廢項目，目前項目正在前期準備階段。2016年3月，公司公告擬增資7000萬元獲得上海長盈20%的股權(quán)。上海長盈目前處置能力為3600噸/年工業(yè)固廢，2015Y凈利1053.11萬元；規(guī)劃處置能力擴大到50000噸/年，目前正辦理相關(guān)手續(xù)，有望年內(nèi)開工擴建。短期內(nèi)公司在危廢領(lǐng)域頻頻發(fā)力，或意欲快速布局占領(lǐng)江浙滬危廢市場。
　　
　　垃圾焚燒行業(yè)久盛不衰，煙氣凈化新標落地，雪浪環(huán)境作為有望進一步提高市占率。2016年1月1日起，新《生活垃圾焚燒污染控制標準》開始實施，多項污染物排放指標趨嚴，堪比歐盟2000。公司產(chǎn)品全面達標，產(chǎn)品技術(shù)指標，優(yōu)勢明顯。垃焚廠煙氣凈化設(shè)備的新建和升級將持續(xù)點燃公司產(chǎn)品的需求。新標刺激下行業(yè)整合或加速，公司地位進一步提升。
　　
　　公司董事、副總經(jīng)理兼董秘汪崇標介紹，公司行業(yè)不屬于快銷行業(yè)，公眾對于公司的認知程度局限于環(huán)保領(lǐng)域的治理業(yè)績，包含工程管理、運營能力，所以公司通過國內(nèi)外環(huán)保各項平臺進行推廣，提高度與認知度。
　　
　　業(yè)績預測。雪浪環(huán)境2015年業(yè)績的增長已經(jīng)顯示出對危廢產(chǎn)業(yè)的布局初見成效，隨著江蘇匯豐天佑和上海長盈陸續(xù)投產(chǎn)，危廢業(yè)務(wù)將在明年釋放業(yè)績。由于煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)今明兩年還能保持較快速度增長，我們預測公司2016、2017年營業(yè)收入分別為8.81億和11.99億元，同比分別增長52%和36%，凈利潤分別為0.92億元、1.27億元，EPS分別為0.77元、1.06元，維持“增持”評級。
　　
　　風險提示。(1)A股估值的系統(tǒng)性風險；(2)地方財政是收入壓力增大帶來的固廢處置需求萎縮的風險；(3)公司營收賬款規(guī)模大，且增長較快，公司若不能及時收回應(yīng)收賬款，會導致公司資金鏈更加緊張的經(jīng)營風險；(4)公司子公司增多帶來的管理跟不上的經(jīng)營風險。
　　
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