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原文標(biāo)題：The role of ESG performance during times of financial crisis: Evidence from COVID-19 in China
原文作者：David C. Broadstock, Kalok Chan, Louis T.W. Cheng, Xiaowei Wang
發(fā)表期刊：Finance Research Letters
一、 引言
我們研究了ESG表現(xiàn)在應(yīng)對新冠肺炎疫情全球大流行引發(fā)的全市場金融危機(jī)中的作用。這種獨特的情況創(chuàng)造了一個無與倫比的機(jī)會，讓投資者質(zhì)疑是否將ESG表現(xiàn)解讀為未來股票表現(xiàn)和/或風(fēng)險緩解的信號。使用一個涵蓋中國滬深300指數(shù)成分的新數(shù)據(jù)集，表明：(i)高ESG投資組合通常優(yōu)于低ESG投資，(ii)ESG業(yè)績在金融危機(jī)期間緩解了金融風(fēng)險，(iii)ESG績效在“正常”時期的作用減弱，證實了其在危機(jī)期間的增量重要性。我們在ESG投資實踐的背景下對以上結(jié)論進(jìn)行闡釋。
二、數(shù)據(jù)來源
中國的ESG數(shù)據(jù)由SynTao Green Finance提供，該公司是一家總部位于中國的第三方數(shù)據(jù)提供商，專門從事ESG數(shù)據(jù)和綠色金融咨詢。這些數(shù)據(jù)反映了ESG績效的一致衡量標(biāo)準(zhǔn)，而不僅僅反映了公司特定的披露活動。
三、實證結(jié)果與分析
（一）低ESG和高ESG交易活動&行業(yè)中性投資組合回溯測試
表3顯示疫情期間，滬深300指數(shù)成份股的交易活動在交易量和價值方面都有所加強(qiáng)。將樣本分解為高ESG和低ESG公司，兩個子樣本都經(jīng)歷了較高的貿(mào)易活動，尤其是在低ESG的公司中。這表明高ESG在大流行期間相對更具彈性，投資者更具耐心，不會在動蕩的市場中出售股票以避免損失。
（二）事件研究結(jié)果
表4報告了主要結(jié)果。對武漢封鎖期間的3個、5個和11個交易日窗口進(jìn)行了估算，既針對面板A中的累積原始收益，即r[-1,1]、r[-2,2]和r[-5,5]，也針對面板B中相同窗口中的累積異常收益，即car[-1,1]、car[-2,2]和car[-5,5]。在控制了杠桿率、賬面價值和公司規(guī)模后，我們對ESG得分的回報率進(jìn)行了回歸。
在表4的7、8、9列中，能夠得到的結(jié)論有：
一是更高的E分?jǐn)?shù)對事件窗口回報產(chǎn)生積極影響：要獲得高E分?jǐn)?shù)，企業(yè)必須在環(huán)境管理體系認(rèn)證、節(jié)水、能效、廢氣減排以及減少意外廢物和泄漏等領(lǐng)域表現(xiàn)良好。Broadstock等人(2019)表示，這些努力有助于緩解長期環(huán)境風(fēng)險，并確保組織精簡和靈活。因此，具有高E績效的公司可以更好地準(zhǔn)備擺脫負(fù)面業(yè)務(wù)影響，例如新冠肺炎期間出現(xiàn)的負(fù)面業(yè)務(wù)影響。
二是較高的S分?jǐn)?shù)對事件窗口回報產(chǎn)生負(fù)面影響：較高的S得分意味著在員工福利、供應(yīng)鏈管理、社區(qū)參與、慈善事業(yè)和管理社會爭議等領(lǐng)域的持續(xù)表現(xiàn)。令人信服的是，S維度的高績效與在危機(jī)期間保留(或休假)員工的相對較高承諾/壓力相吻合，即引導(dǎo)對社會負(fù)責(zé)的行動方針，而不是裁員以管理成本壓力。
三是更高的G分?jǐn)?shù)對事件窗口回報有積極影響：要想在G分?jǐn)?shù)以下取得好成績，公司應(yīng)該在以下領(lǐng)域表現(xiàn)良好：政策、海外稅收承諾、董事會多樣性、審計師獨立性、舉報和管理治理方面的負(fù)面事件。這些領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)應(yīng)有助于確保公司的整體財務(wù)穩(wěn)定，并提高對任何沖擊事件(包括新冠肺炎)的抵御能力。
（三）危機(jī)時期與“正常”時期的ESG因子
表6表明替代假設(shè)得到支持。模型[1]中的ESG*Post系數(shù)為0.010，在5%的水平上具有顯著性。這一結(jié)果支持了猜測，即高ESG公司股價在對新冠肺炎大流行的反應(yīng)方面更有彈性。有趣的是，ESG_total的系數(shù)為負(fù)。相關(guān)文獻(xiàn)中已經(jīng)認(rèn)識到了這些特征，并通過包括高ESG股票的保險功能在內(nèi)的解釋加以適應(yīng)，即投資者在正常時期通過較低的回報支付保險費，并在危機(jī)時期獲得市場彈性的預(yù)期收益。
四、結(jié)論與展望
在新冠肺炎疫情期間，全球股市大幅下跌，反映了投資者的強(qiáng)烈負(fù)面情緒。作者質(zhì)疑這種負(fù)面情緒是否會不加區(qū)分地在所有形式上轉(zhuǎn)移，或者ESG表現(xiàn)是否有可能成為一個有價值的指標(biāo)，在危機(jī)期間系統(tǒng)地遠(yuǎn)離負(fù)面風(fēng)險。作者利用獨特的環(huán)境設(shè)置，并采用新的數(shù)據(jù)集，表明ESG表現(xiàn)與新冠肺炎疫情危機(jī)前后CSI300股票的短期累積回報呈正相關(guān)。作者通過實證說明了在全市場金融危機(jī)時期具有高ESG表現(xiàn)的股票的韌性，從而為文獻(xiàn)做出了貢獻(xiàn)，這與投資者可能將ESG表現(xiàn)解釋為未來股票表現(xiàn)和/或危機(jī)時期風(fēng)險緩解的信號的觀點一致。
作者：
王瑾喆 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導(dǎo)老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色國際金融研究院院長
原標(biāo)題：文獻(xiàn)分析 | 金融危機(jī)期間ESG表現(xiàn)的作用：來自中國的證據(jù)
