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江蘇京源環(huán)保股份有限公司(下稱“京源環(huán)保”)上市科創(chuàng)板的事情有了新進展。繼上交所披露已受理《京源環(huán)保首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書》后，近日，上交所透露又對京源環(huán)保提交的招股說明書進行了問詢。
招股說明書顯示，京源環(huán)保成立以來，一直專注于工業(yè)水處理領(lǐng)域，依托工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)、高難廢水零排放技術(shù)和高難廢水電催化氧化技術(shù)等自研核心技術(shù)，主要向大型企業(yè)客戶提供工業(yè)水處理專用設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、咨詢、銷售等業(yè)務(wù)。
科創(chuàng)成分含金量幾何?
作為擬申請科創(chuàng)板上市的公司，京源環(huán)保的科創(chuàng)“成色”頗受關(guān)注。
《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中有一條上市條件是這樣的：“預(yù)計市值不低于人民幣15億元，近一年營業(yè)收入不低于人民幣2億元，且近三年累計研發(fā)投入占近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%。
在研發(fā)投入方面，2016年至2018年，京源環(huán)保的研發(fā)費用分別為445.69萬元、616.00萬元、958.86萬元。雖然金額在不斷提升，但研發(fā)費用占同期的營業(yè)收入的比重卻呈現(xiàn)波動下滑趨勢，分別為4.61%、3.71%、3.79%。由此看來，京源環(huán)保的研發(fā)投入占比是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達不到上市條件的。
對此，京源環(huán)保解釋稱，公司擁有一支以“江蘇省工程技術(shù)研究中心”和“江蘇省研究生工作站”為載體的工業(yè)水處理科研技術(shù)隊伍，京源環(huán)保的員工中一半以上為研發(fā)、技術(shù)人員，招股說明書披露，截至2019年3月，公司共有研發(fā)與技術(shù)人員117人，占職工總數(shù)的64.29%。
但事實上，2019年1-3月，公司用于研發(fā)人員的職工薪酬僅有152萬。所以這所謂的一半以上的研發(fā)和技術(shù)人員中，真正的研發(fā)人員有多少，值得推敲。
而且以京源環(huán)?，F(xiàn)階段的現(xiàn)金流狀況而言，后期研發(fā)資金投入的持續(xù)性也存在不確定性。
針對技術(shù)層面的風(fēng)險，京源環(huán)保在招股說明書中稱，其所處行業(yè)具有技術(shù)密集型的特征，新技術(shù)的掌握和新產(chǎn)品的開發(fā)是京源環(huán)保贏得市場的關(guān)鍵。若京源環(huán)保不能繼續(xù)加大研發(fā)投入，不能繼續(xù)豐富技術(shù)儲備，不能持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，可能會喪失現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢，對京源環(huán)保的業(yè)績造成不利影響。
在招股書中，京源環(huán)保將中電環(huán)保、巴安水務(wù)、環(huán)能科技和久吾高科作為可比上市公司，2016年-2018年，后四家公司研發(fā)投入在營收中的占比平均值為4.3%、3.81%和3.45%，而同期京源環(huán)保為4.61%、3.71%和3.79%，近兩年略低于可比公司平均水平。
目前科創(chuàng)板已受理的149家公司中，和京源環(huán)保同屬于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的公司有8家，無論是同期的研發(fā)費用，還是同期的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重，京源環(huán)保都是8家公司中低的。
“謎”一樣的財務(wù)數(shù)據(jù)
如果想要成功在科創(chuàng)板上市，京源環(huán)保還需要對以下的事情做出合理解釋。
京源環(huán)保2017年年報披露，公司當(dāng)年第五大供應(yīng)商為南通市崇川電器設(shè)備廠，采購金額222萬元，但在公司的招股說明書中，該公司卻莫名消失，取而代之的第五大供應(yīng)商為江蘇乾潤環(huán)?？萍加邢薰?，采購金額僅187萬。在京源環(huán)保發(fā)布的公開財務(wù)數(shù)據(jù)中，大供應(yīng)商怎么就神秘消失了呢?
招股說明書披露，2016年和2018年兩個會計年度，京源環(huán)保分別向宜興市山鷹環(huán)保設(shè)備有限公司采購990.5萬元和1054.94萬元。但工商資料顯示，2016年，該公司的全年銷售額僅為913萬，即使全部銷售給京源環(huán)保也不夠，而2018年該公司營收也只有1113萬元，僅比京源環(huán)保的采購額略多一點，這讓人不得不懷疑兩家的公司交易數(shù)額是否真實。
招股說明書還披露，2018年，京源環(huán)保第一大客戶為中國華能集團有限公司，但京源環(huán)保在2018年年報中卻說，第一大客戶為新疆中泰化學(xué)托克遜能化有限公司。京源環(huán)保對此的解釋為，招股說明書披露的銷售數(shù)據(jù)是對同一控制下的客戶進行了合并統(tǒng)計。
現(xiàn)金流不容樂觀
耐人尋味的是，此次京源環(huán)保申報科創(chuàng)板IPO，是為了募集資金，之后將募集資金的一半用于補充公司流動資金。
這從側(cè)面說明了京源環(huán)保的現(xiàn)金流狀況不容樂觀，這一點從京源環(huán)保的招股說明書中也能看出。招股說明書中提到，京源環(huán)保存在財務(wù)數(shù)據(jù)前后多項矛盾、現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)、研發(fā)占比逐年降低等問題。
招股說明書顯示，京源環(huán)保現(xiàn)階段收入主要來源于火電行業(yè)，且客戶較為集中。
近幾年火電企業(yè)普遍出現(xiàn)的經(jīng)營困難，對京源環(huán)保的營收影響正在顯現(xiàn)。
京源環(huán)保也在《招股書》中表示，“現(xiàn)階段，公司收入主要來源于火電行業(yè)，且較為集中”，“如公司未來不能有效拓展水處理領(lǐng)域的其他市場份額，不能使收入來源多樣化，一旦火電行業(yè)的采購減少，將對公司持續(xù)經(jīng)營帶來一定影響”。
與此同時，其銷售回款也遇到重大壓力。
《招股書》顯示，2016年至2018年，京源環(huán)保應(yīng)收賬款余額分別為0.98億元、1.85億元、2.78億元，占同期營收比分別為102.11%、111.34%、109.94%，應(yīng)收賬款連續(xù)三年超過同期營業(yè)收入。
京源環(huán)保的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在持續(xù)下降，分別為1.39次、1.17次、1.09次。同期同行業(yè)可比公司平均值分別為2次、1.83次、2.18次，京源環(huán)保遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。這意味著，近三年，京源環(huán)保在應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力上遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。
有專家表示，應(yīng)收賬款增幅超過營收增幅，表明公司主要依靠賒銷來支撐銷售。在下游客戶存在經(jīng)營困難的背景下，公司的應(yīng)收賬款存在一定壞賬風(fēng)險。
而銷售回款難產(chǎn)生的直接后果是，2016年至2018年，京源環(huán)保經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.23億元、-0.31億元和-0.24億元，連續(xù)三年為負(fù)。同期投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.09億元、-0.02億元和-0.04億元，也連續(xù)為負(fù)，被業(yè)內(nèi)人士稱為“有利潤，無現(xiàn)金”。
還有一點也很有意思，細(xì)看京源環(huán)保的報表會發(fā)現(xiàn)，近3年來，公司第四季度的收入占全年營業(yè)收入的比例分別為72.21%、55.96%和59.72%，由此可見，京源環(huán)保每年的收入主要來自于第四季度。
對此，京源環(huán)保解釋道：京源環(huán)保主要收入來自于電力行業(yè)，電力企業(yè)采購具有一定的季節(jié)性，受北方冬季施工、春節(jié)假期等影響，很多項目集中在第四季度完成發(fā)貨或完成施工，導(dǎo)致京源環(huán)保第四季度收入占比較高。
而財經(jīng)專業(yè)人士則表示，京源環(huán)?，F(xiàn)金流狀況較差，主要靠持續(xù)融資在支撐公司的資金。
梳理近幾年京源環(huán)保的公告會發(fā)現(xiàn)，京源環(huán)保幾乎每年都會進行定向增發(fā)。2015年10月，通過定向增發(fā)募集資金706萬元;2016年3月和8月，分別定增募資1400萬元和3200萬元;2017年6月，定增募資1億元。
而近一次就發(fā)生在一個多月前，2019年6月18日，京源環(huán)保再次通過定向增發(fā)募集4800萬元，公告中顯示部分募集資金將用于“支付職工薪酬”。
歷次融資對其技術(shù)研發(fā)能力的提升，似乎沒有太大幫助。京源環(huán)保此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，又拋出新的融資方案，對此市場會不會買賬，還是個未知數(shù)。
