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中國(guó)環(huán)保在線 行業(yè)動(dòng)態(tài)】2016年是PPP(公私合伙或合營(yíng))模式大步向前、快速發(fā)展的一年,從全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)的搭建數(shù)量來看,我國(guó)PPP模式取得重大進(jìn)步。在國(guó)家多部門齊心聚力,PPP模式已經(jīng)被引入到基建、環(huán)保、教育、醫(yī)療等更多惠民生的領(lǐng)域,并開啟規(guī)范化之路。在政策的支持下,PPP資產(chǎn)證券也搭上了快車道,一路狂奔。不過對(duì)于PPP(公私合伙或合營(yíng))和PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化(ABS)兩個(gè)新生事物的結(jié)合,各方也有不少隱憂。
PPP資產(chǎn)證券化方興未艾 各方擔(dān)憂待解
在13萬億元政府和社會(huì)資本合作(PPP)投資需求下,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化(ABS)前景廣闊,而這項(xiàng)工作進(jìn)度也在快速推進(jìn)。近日,國(guó)家發(fā)改委正評(píng)估地方已上報(bào)的41單擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,而證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)已經(jīng)建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案的綠色通道。
在上海金融業(yè)聯(lián)合會(huì)等近日主辦的2017陸家嘴資產(chǎn)證券化論壇上,上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人賀銳驍感嘆上述綠色通道是“”,目的是在交易所環(huán)節(jié)提升PPP項(xiàng)目做資產(chǎn)證券化的效率。
PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是未來項(xiàng)目融資的重要方式之一,既可以盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn),加快社會(huì)投資者資金回收,也有利于吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)。不過對(duì)于PPP和ABS兩個(gè)新生事物的結(jié)合,各方也有不少隱憂。
項(xiàng)目方:能否降低融資成本和負(fù)債率
對(duì)于PPP項(xiàng)目投資者來說,為關(guān)心的是能否借用資產(chǎn)證券化方式來降低PPP項(xiàng)目的融資成本,并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表來降低負(fù)債率。
在上述論壇上,投資了20多個(gè)PPP項(xiàng)目的龍?jiān)ㄔO(shè)集團(tuán)的副總裁顏立群認(rèn)為,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化對(duì)投資者來說是一個(gè)非常好的退出渠道,盤活了投資人的存量資產(chǎn),從而提高其持續(xù)投資的能力。
不過,PPP+ABS作為一個(gè)新生事物,顏立群認(rèn)為也將面臨著不少挑戰(zhàn)。
“首先是PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品發(fā)行利率問題。如果發(fā)行的利率太高,對(duì)于項(xiàng)目融資而言沒有一定的優(yōu)勢(shì),這將導(dǎo)致PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的內(nèi)生動(dòng)力下降,影響整個(gè)PPP項(xiàng)目融資成本。”顏立群稱。
傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的PPP項(xiàng)目資金需求量大,在建設(shè)初期多數(shù)通過銀行的債務(wù)性融資,受種種因素影響融資成本相對(duì)較高,通過資產(chǎn)證券化來降低融資成本是項(xiàng)目公司普遍訴求。
北京市交通委員會(huì)發(fā)展計(jì)劃處主任科員李飛認(rèn)為,對(duì)于收益良好的公路PPP項(xiàng)目而言,其進(jìn)展到8~10年時(shí)已經(jīng)開始盈利,融資需求相對(duì)較小,做ABS動(dòng)力在下降;而對(duì)于融資多元化的公路項(xiàng)目,由于要顧忌銀行機(jī)構(gòu)等相關(guān)融資方,做ABS動(dòng)力不是特別足。
“通過資產(chǎn)證券化到底能不能讓我們企業(yè)融資成本降下來,這才是根本。”李飛稱。
第二個(gè)讓顏立群擔(dān)心的問題是,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化后能否實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表。“就我們社會(huì)資本而言,出表的訴求放在位。如果能夠?qū)㈨?xiàng)目未來收益現(xiàn)金流作為證券產(chǎn)品,把它出財(cái)務(wù)報(bào)表,這才能夠達(dá)到降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的目的。”
此外,在PPP項(xiàng)目中,政府是重要參與方,項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也離不開政府的支持和配合。
李飛認(rèn)為,地方政府對(duì)PPP資產(chǎn)證券化的一大顧慮是,項(xiàng)目中建筑商等在一定階段退出后,如何保障項(xiàng)目運(yùn)行質(zhì)量等各種履約事項(xiàng)。
“這些問題我們?cè)谡麄€(gè)操作過程中需要政府的配合。因?yàn)镻PP項(xiàng)目跟政府直接簽署了特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議和PPP的合同,PPP資產(chǎn)證券化后,接下來也需要跟政府進(jìn)一步洽談這些合同的履行。”顏立群稱。
監(jiān)管方:完善審查標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范推進(jìn)
作為比較創(chuàng)新的公共服務(wù)領(lǐng)域投融資方式的PPP,和相對(duì)比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化融資工具ABS,監(jiān)管者在快速推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中,如何規(guī)范也是一大難題。
去年底國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》中,對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化給出了4點(diǎn)要求,其中包括項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上,近3年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露,無不良信用記錄等。
賀銳驍作為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的審查方,其認(rèn)為在審查中,既要關(guān)注PPP項(xiàng)目的資質(zhì)、合同條款的合規(guī)性、回報(bào)機(jī)制和財(cái)政預(yù)算管理的合理性,也需要關(guān)注在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)性、交易結(jié)構(gòu)的合理性、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效性。
比如,對(duì)于政府付費(fèi)類的PPP項(xiàng)目,審查中將注重地方財(cái)政可承受能力和相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)政預(yù)算管理的合法合規(guī)性。
賀銳驍認(rèn)為,對(duì)于政府地方保底承諾、回購(gòu)安排、明股實(shí)債等方式來“變相融資”等不符合基本特征的PPP項(xiàng)目,將不能進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
另外,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化中,基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰、是否負(fù)有抵押其他權(quán)利限制,如果有其他權(quán)利負(fù)擔(dān),將如何進(jìn)行權(quán)利負(fù)擔(dān)的解除等,這些都是審查關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
“我們下一步將聯(lián)合市場(chǎng)主體,一起逐步制定完善PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的審查標(biāo)準(zhǔn)、存續(xù)期管理的標(biāo)準(zhǔn),結(jié)合具體的項(xiàng)目探索建立相關(guān)的資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)指南,給市場(chǎng)主體一個(gè)比較明確的信息。”賀銳驍說道。
投資者:平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以固定收益產(chǎn)品產(chǎn)品為主,主要為機(jī)構(gòu)投資人。而如何平衡好PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益,滿足投資者需求是關(guān)鍵。
中信建設(shè)證券股份有限公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理柯春欣在上述論壇上表示,投資者對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制為關(guān)注。目前PPP項(xiàng)目涉及政府方,且項(xiàng)目各個(gè)階段情況不同,存在不同風(fēng)險(xiǎn)。
為了控制PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),上述《通知》除了在項(xiàng)目篩選方面嚴(yán)格要求外,還表示將建立針對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、違約處置機(jī)制和市場(chǎng)化增信機(jī)制,研究完善相關(guān)信息披露及存續(xù)期管理要求,確保資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目信息披露公開透明、項(xiàng)目有序?qū)嵤?,接受社?huì)和市場(chǎng)監(jiān)督。
柯春欣表示,如果上述舉措能夠盡快落實(shí),比如PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)及處罰機(jī)制建立,將讓投資人更有信心投資PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
柯春欣認(rèn)為,由于PPP項(xiàng)目收益比較穩(wěn)定,采用固定收益的資產(chǎn)證券化未必是PPP引入社會(huì)資本的佳方式?;A(chǔ)設(shè)施的類REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)的模式更有利于PPP的項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的一個(gè)途徑。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長(zhǎng)洪磊也在上述論壇上表示,通過REITs,通過持有資產(chǎn)證券化,可以將實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)為可份額化交易性資產(chǎn),為PPP項(xiàng)目原始資本金提供退出機(jī)制,從而形成新的民生供給資本金,有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)杠桿,尤其是地方政府的負(fù)債率,提高地方政府財(cái)政的持續(xù)投資能力。
原標(biāo)題:PPP資產(chǎn)證券化“高歌猛進(jìn)”,各方隱憂待解